成本几分钱，如何1年狂赚100亿？
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经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn
都说生意不好做，没想到2025年(nián)，有(yǒu)公司靠卖卡片一年就能赚100亿元。
日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市(shàngshì)申请，其招股书数据格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过(gàiguò)潮玩界明星企业泡泡(pàopào)玛特。
同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡玛特不同的路。
《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄
泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度(gāodù)依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。
截至2024年底(niándǐ)，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等(děng)五大热门IP产品贡献了近九成收入。
这种(zhèzhǒng)模式虽让卡游借热门(rèmén)IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年(nián)有38个、2026年39个、2027年7个。
这样一来，每年续签都(dōu)是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对(pàiduì)IP，今年就面临到期风险。
一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？
以(yǐ)经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多(fánduō)，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。
更关键的是，这种卡包就像是(xiàngshì)无底洞——例如2元一包(yībāo)的趣影包，卡游客服就明确表示，没有(méiyǒu)全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。
在销售模式(móshì)上，与泡泡玛特的(de)实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司(gōngsī)直营渠道销售收入占比7.5%。
《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 郑扬波|摄
从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长(zēngzhǎng)378%，达44.66亿元(yìyuán)。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列(xìliè)。
2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。
从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，版权费(fèi)（IP）占(zhàn)16%～18%，而直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。
在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发(chǎnpǐnkāifā)团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了(le)传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事(gùshì)策划师深度介入卡面工艺设计，这种(zhèzhǒng)跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。
为何卡游执着于上市？深层原因或许(huòxǔ)来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅(zēngfú)近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以(yǐ)摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马(xiǎomǎ)宝莉、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让卡游试图(shìtú)借力资本市场东风，为品牌(pǐnpái)估值争取更大想象空间。
然而，卡游上市(shàngshì)之路并不平坦。
最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生(xiǎoxuéshēng)。虽其声称规范未成年人消费行为(xiāofèixíngwéi)，实际效果却不佳。
《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 崔晓萌|摄
在(zài)社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题(huàtí)屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上(xiànshàng)抽卡渠道(qúdào)的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会(shèhuì)担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。
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日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市(shàngshì)申请，其招股书数据格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过(gàiguò)潮玩界明星企业泡泡(pàopào)玛特。
同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡玛特不同的路。
《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄
泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度(gāodù)依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。
截至2024年底(niándǐ)，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等(děng)五大热门IP产品贡献了近九成收入。
这种(zhèzhǒng)模式虽让卡游借热门(rèmén)IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年(nián)有38个、2026年39个、2027年7个。
这样一来，每年续签都(dōu)是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对(pàiduì)IP，今年就面临到期风险。
一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？
以(yǐ)经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多(fánduō)，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。
更关键的是，这种卡包就像是(xiàngshì)无底洞——例如2元一包(yībāo)的趣影包，卡游客服就明确表示，没有(méiyǒu)全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。
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2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。
从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，版权费(fèi)（IP）占(zhàn)16%～18%，而直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。
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